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农林牧渔行业:中粮集团深度,乘混改东风,全产业链粮商航母起航

发布时间:2017-04-12    研究机构:兴业证券

以混改为支点,撬动国际大粮商建设。2016年7月,中粮公布了首个国有资本投资公司改革试点方案,混改正式启动,根据集团制定的“十三五”规划,公司将聚焦粮油糖棉核心主业,定位打造全产业链的国际大粮商。

从总部到子公司,大规模精简人员。根据规划,集团将总部职能部门从13个压缩到7个,人员配置由600人精简为240人,仅此一项每年可节约成本约1.38亿元。此外,子公司也在进行大规模裁员。据草根调研,中粮生化裁员比例可能高达50%,中粮包装也在大幅度进行人员调整。

放权搞活,派驻专职董事加强子公司监管。根据改革方案,集团将构建“集团总部资本层-专业化公司资本层-生产单位执行层”三层架构,将关键经营权下放给专业化公司,集团定位转向国有资本投资运营。同时,为加强对下属子公司的监管,集团党组已向各子公司派驻审计特派员、任命纪委书记、专职股权董事,纪委编制将增加56%,审计编制增加1倍。

加速清退低效资产,亏损企业同比减亏29.4亿。集团将提质增效作为深化混改的重要抓手,加快退出低效资产。2016年已完成金帝巧克力、五谷道场方便面等业务的退出。全年集团共完成36户僵尸企业和特困企业的处置,减少法人70户,亏损企业亏损额同比减亏29.4亿。

外延扩张极大增强实力,预计2018年18家专业化子公司全部完成混改。自成为首批混改试点企业以来,中粮集团资产整合动作频繁,先后收购国际知名粮商来宝农业和尼德拉,以加强对上游粮源的控制;糖酒巨头华孚集团和油棉龙头中纺集团并入中粮,极大提升了粮油棉糖业务的竞争力。2016年中粮通过混改引入外部资金104亿,目前集团下属18家专业化公司已有12家推行混改。今年中粮将圈定3家混改,预计到2018年将全部完成混改。

投资建议:中粮集团是混改的首批试点,混改力度和速度超出市场预期,我们建议重点把握两条主线:(1)国企改革主题。相关子公司之间业务整合空间巨大,后续催化剂较多。重点推荐有油脂资产注入预期的中国粮油控股、有玉米深加工资产注入预期的中粮生化、有糖资产注入预期的中国糖业、有酒业资产注入预期的中国食品、有生猪屠宰资产注入预期的中粮肉食、有纺织资产注入预期的福田实业。(2)业绩层面寻找业绩好、低估值标的。玉米深加工迎来大反转,重点推荐中粮生化和港股的中国粮油控股;对标A股的养殖股,存并购预期、业绩爆发的中粮肉食被严重低估。原奶行业步入景气上行周期,受益于奶价上涨的原奶龙头现代牧业弹性巨大。

风险提示:混改推进不及预期;市场竞争加剧

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