移动版

中粮生化:资产注入加速推进,玉米生化能源巨舰崛起!

发布时间:2018-05-18    研究机构:天风证券

资产注入加速推进,玉米生化能源巨舰崛起。

若收购完成,公司将有两大变化:1、中粮集团对公司股权的控制比例由15.76%上升至52%,控制力大幅提升;2、公司在玉米生化能源方面的产能大幅提升,根据公司公告,公司燃料乙醇产能将达到约135万吨(中粮生化安徽约75万吨,收购的生化能源产能约60万吨,不包含参股20%的吉林燃料乙醇公司产能60万吨),淀粉产能达到165万吨,淀粉糖产能达到90万吨,饲料原料产能达到90万吨。

产业拐点:国家鼓励燃料乙醇产业发展,公司产能有望迎来扩张期。

玉米燃料乙醇作为陈玉米的有效去化途径,成为国家扶持的重点。2017年9月,发改委、能源局等十五部门联合印发《关于扩大生物燃料乙醇生产和推广使用车用乙醇汽油的实施方案》,指出2020年实现全国范围内推广使用车用乙醇汽油。2016年我国车用汽油1.2亿吨,按照10%掺混比例,则需要1200万吨燃料乙醇,当前我国燃料乙醇产能不足300万吨,缺口达900万吨以上,产业迎来快速扩张期。2017年以来,燃料乙醇项目加速布局,不完全统计,2017年新签约筹建玉米燃料乙醇产能达到240万吨,其中中粮旗下有90万吨,占比37.5%,中粮继续领跑!若中粮继续维持其市场份额,预计未来还将继续扩大产能,公司迎来产能的快速扩张期。

玉米价格低位,原油价格上涨,燃料乙醇盈利快速提升。

2017年底,我国玉米库存消费比高达109%,受此压制预计玉米价格将低位震荡;受OPEC减产和中东局势不稳等因素影响,原油价格快速上涨,2018年5月原油价格在已经超过70美元/桶,较2017年6月份的最低价上涨了约30美元/桶,我国燃料乙醇结算价也达到7038元/吨,较2017年6月最低价上涨约815元/吨。我们测算,当前蚌埠工厂单吨燃料乙醇毛利超1200元,肇东工厂单吨毛利超1600元,预计,未来油价/玉米剪刀差有望进一步扩大,燃料乙醇盈利能力有望维持高位!

给予“买入”评级

不考虑资产重组,由于油价大幅上涨,我们将18-20年的燃料乙醇单吨售价由5542元上调至6094元,将公司2018-2019年归母净利润由5.81/6.05亿上调至6.18/6.74亿,同时预计2020年公司归母净利润7.16亿,2018-2020年公司归母净利润同比增长160.59%/8.98%/6.20%,对应的EPS为0.64/0.70/0.74元,若考虑资产注入的影响,且18年全年并表考虑,则18-20年的备考利润为14.43/14.91/18.04亿元,对应EPS为0.85/0.88/1.07元;考虑到广阔的产业空间,给予“买入”评级。

风险提示:1、重组推进不达预期;2、整合风险;3、价格风险。

申请时请注明股票名称