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丰原生化:公司最困难时期已经过去

发布时间:2008-04-15    研究机构:广发证券

目前国内产能最大的燃料乙醇生产商目前国内只有4家企业获准用粮食生产生物质能源,并得到国家补贴,总计产能120万吨,其中丰原生化产能最大,具备44万吨产能。

从今年开始政府将对四家企业改为弹性补贴,以适应国内市场玉米和国际燃料乙醇价格变化趋势。这种弹性价格补贴只能保证生产企业在税后略有微利。

亚洲最大的柠檬酸生产厂家公司是亚洲最大的柠檬酸生产和出口基地,柠檬酸生产能力达18万吨。柠檬酸出口占比达到公司产量的70%以上。由于人民币连续升值,国内玉米价格大幅上涨,国家降低出口退税,07年的柠檬酸业务毛利率下滑到近10%。

其他玉米深加工项目此外,公司还有氨基酸、味精、赖氨酸、L-乳酸、玉米油、环氧乙烷等其他玉米深加工生产线。其中较大一部分产能处于亏损或闲置的状态。公司新的管理层正在对这些项目进行清理,相信通过内部的改造、挖潜,可以有效地降低成本,减小亏损。

中粮与丰原生化的双赢我们认为,中粮是从战略上希望借助于丰原生化进入玉米深加工产业。中粮在两年前入主丰原生化后,按步骤对丰原生化进行了整改。

第一阶段是摸清家底,第二阶段是人员整合,第三阶段是改进现有业务,第四阶段是从战略上进行资产重组和平台再造。中粮有可能将丰原生化纳入集团的整体规划,从战略上对丰原生化现有业务和资产进行重新整合,以便从战略上将丰原生化重新打造为集团某一方面业务的平台。如果这样,丰原生化极有可能给投资者带来意外的惊喜和新的投资机会。

盈利预测与投资评级我们相信,国家燃料乙醇蛋糕的做大、成品油价格的放开、中粮的资产重组和平台再造等都应该是未来极有可能发生的大概率事件,尽管这些事件发生的时机具有不可预测性。但从静态的角度看,我们预计公司2008——2009年的EPS分别只有0.03元、0.07元。所以,我们对该公司暂时给予“持有”的投资评级,并建议投资者密切跟踪公司基本面的变化,一旦上述大概率事件成为现实,我们将对公司价值进行重新评估。

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