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G丰原(000930):巨额补贴背后潜在的政策风险

发布时间:2006-07-20    研究机构:天相投资

2006年上半年,公司实现主营业务收入20.53亿元,同比增长51.94%;实现主营业务利润0.58亿元,同比下降66.80%;净利润为0.84亿元,同比增长6.38%;每股收益为0.087元。

  补贴收入为去年同期4.86倍。今年上半年公司获得补贴收入2.84亿元,同比增加了3.86倍。补贴收入的增加来源于乙醇酒精产量的增加,目前,乙醇酒精项目运行良好,实际产能已经达到了44万吨/年,计算下来公司上半年产量应在22万吨左右。

  真实的乙醇酒精毛利率水平转变。今年上半年公司乙醇酒精业务收入6.59亿元,业务成本8.05亿元,毛利率-22.21%,但国家对乙醇汽油的补贴使公司乙醇酒精业务的真实毛利率发生了变化,把今年上半年国家补贴收入2.84亿元加到乙醇酒精业务收入中,我们可计算出乙醇汽油业务的真实毛利率为14.63%,而去年同期由于国家补贴尚未到位毛利率为负值。

  农产品价格上涨的利弊。国际乙醇汽油的发展推动了原材料价格的提高,(一年来,糖价上涨了一倍以上,玉米价格也提高了近30%)而公司的各项业务均是以玉米为原材料来生产的,使得公司柠檬酸、氨基酸的收入及毛利率均出现不同程度的下降,而淀粉糖类产品随糖价的大幅上涨出现供销两旺的局面,毛利率提升明显。

  增发项目的不确定性。1)新增燃料乙醇生产能力30万吨,2)投资18万吨生物质乙二醇生产设施,公司预测上述两个项目如果全部达产每年可分别新增净利润0.97亿元和1.85亿元。而《可再生能源发展专项资金管理暂行办法》明确了要重点扶持发展生物乙醇燃料,但不是以粮食为原料的生物乙醇燃料。公司新燃料乙醇项目能否获得国家补贴尚存在不确定因素。而用玉米替代石油来生产的乙二醇项目的成本核算也存在不确定性。

  给予公司“中性”评级。公司乙醇酒精项目运行良好,主营业务收入大幅增长,但公司发展存在一定潜在的政策风险,预计2006——2008年每股收益为0.21元、0.29元、0.37元,我们给予公司“中性”评级。

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