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丰原生化:短期难以有起色,静待机会

发布时间:2009-06-19    研究机构:国元证券

以玉米为原料的深加工企业公司主要以玉米为原料,生产柠檬酸及钠盐、燃料乙醇、L-乳酸和环氧乙烷及副产,是四个燃料乙醇定点生产企业之一,年消耗玉米量为160 万吨,其中60%来源于东北,40%来源于华东华北地区。因此玉米的价格走势将影响公司未来盈利能力。

弹性补贴使燃料乙醇保持微利燃料乙醇的产能44 万吨,产量37 万吨左右,1 吨燃料乙醇消耗3 吨玉米(现价1600 元/吨)。公司燃料乙醇销售给中石油和中石化,其销售区域分布于安徽全省,苏北5 地市,山东7 地市和河北2 个地市,燃料乙醇在汽油中的掺混比例为5%-10%。公司按照90#汽油的标准销售给两大石油公司,出厂价在5060元/吨,一季度弹性补贴标准为2246 元/吨,较2008 年2185 元/吨提高61 元/吨。

柠檬酸及其盐类盈利较去年下滑柠檬酸及钠盐的产能20 万吨,产量15 万吨,1 吨柠檬酸消耗2 吨玉米和0.8 吨硫酸。公司柠檬酸及钠盐40%销往欧盟,7%销往美国,20%销往亚太,33%内销。公司销往美国的柠檬酸及盐类产品将被征收111.85%的反倾销税和118.95%的反补贴税,预计公司销往美国1 万吨左右的量将趋于低迷。柠檬酸及其盐类的价格一季度调整一次,虽然一季度柠檬酸价格同比下滑25%。产销率基本可以保持在100%。

L-乳酸毛利较去年下滑 L-乳酸产能2.5 万吨,产量2.3 万吨。08年毛利率在23.44%,这源于需求和成本的推动。但由于受到金融危机影响,L-乳酸的出口将会受到影响,我们预计L-乳酸的毛利水平将较去年下滑。

环氧乙烷将受油价拖累环氧乙烷 08 年毛利率在17.16%,这源于08 年油价带动整个石化产品价格上涨。09 年油价重心较08 年下移后石化产品价格也会下滑。公司一季报环氧乙烷价格同比下滑约50%。

我们预计全年环氧乙烷均价将下滑45%。

风险外部需求放缓,公司主要出口产品又受到反倾销制裁影响,业务拓展低于预期。

估值我们预计公司09-11 年每股收益0.09 元,0.11 元,0.13 元,对应09 公司动态市盈率为63×,从相对估值角度来说并没有优势。

因此给予公司“中性”评级。

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