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丰原生化:公司生产销售平稳,未来关注重组机会

发布时间:2010-01-25    研究机构:山西证券

投资要点:

国内最大的燃料乙醇生产企业。燃料乙醇业务是公司的主要盈利来源,乙醇汽油已实现对安徽全省、山东省7个地市、江苏省5个地市、河北省2个地市的燃料乙醇的平稳供应。目前,国内仅批准了5个燃料乙醇生产项目,分别是黑龙江华润酒精、吉林燃料乙醇、河南天冠燃料乙醇、安徽丰原生化和中粮集团在北海建设的燃料乙醇基地,前4家企业以玉米为原料,北海以木薯为原料且产能较低。丰原生化燃料乙醇年产能44万吨,收入占比50%以上,是国内燃料乙醇生产企业龙头。 国内规模最大的柠檬酸生产企业。公司另一项主营业务为柠檬酸,产能达18万吨,为中国规模最大的柠檬酸生产企业,居世界第一,占世界柠檬酸生产份额的17%,出口量居中国精细化工产品之首。柠檬酸业务的营业收入占到公司总营业收入的20%以上,对公司业绩表现也起着重要的作用。公司柠檬酸业务虽受到欧美反倾销的影响,但09年表现依旧稳健。柠檬酸生产主要集中在中国,丰原生化70%产品出口,由于世界范围内供不应求,所以表现稳健。

赖氨酸生产能力扩张。赖氨酸收入占比10%左右,公司目前拥有4.6万吨98%浓度产能,2010年下半年车间改造完成后,将形成6-10万吨65%浓度产能,年内可能产出2万吨。65酸与98酸配套生产,提高产能的同时,成本会有所下降。

公司预计2009年净利润同比增长340%以上。成本下降是公司盈利增加的主要原因之一。公司燃料乙醇和柠檬酸的主要原料为玉米,08年上半年受国际农产品价格上涨的影响,国内玉米价格也处于高位,而09年国内玉米价格比08年同期有明显回落,公司生产成本下降。公司通过大力推进技术改造、工艺优化,深入挖潜并取得明显成效,09年柠檬酸粮耗比08年下降了3.33%,赖氨酸粮耗下降了7.33%,其它各项指标均有下降,再创历史最好水平,生产成本进一步降低,提高了产品的竞争力。

关注重组:06年中国粮油控股(606.HK)曾与中粮集团签订不竞争协议,包括中国粮油控股享有从中粮集团购买丰原生化相应股权的选择权和优先购买权。中国粮油控股独立董事审阅中国粮油控股是否行使相应购买期权的会议应至少每年进行一次。如购买期权开始生效的第五年独立董事仍做出中粮控股不行使该购买期权的决定,中粮集团应在六个月内将相应股权转卖给非关联的第三方。该协议的最后期限是2011年。同业竞争主要是指玉米深加工业务,包括燃料乙醇业务、玉米副产品销售等。鉴于丰原生化2009年亮丽业绩,以及未来不错的前景,我们认为中国粮油控股不会放弃丰原生化相应股权的选择权和优先购买权。

投资建议:公司主营业务稳定,未来实行将原有优势产品进一步做大做强的战略,同时其重组和地方题材也值得关注,我们给予公司“增持”评级。

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