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丰原生化:补贴下调降低利润,整合预期仍存

发布时间:2010-07-29    研究机构:华泰联合证券

成本上升、补贴下滑导致Q2 单季业绩同比下滑。公司上半年收入27.8 亿,同比增长20%,归属母公司净利润1.24 亿元,同比增长1%,其中Q2 单季度净利润0.78 亿,同比下滑23%,主要原因在于原材料成本上升而财政部对燃料乙醇补贴下调。Q2 公司采购玉米价格同比上涨24%,毛利下降2.9 个百分点,于此同时燃料乙醇补贴标准下调19.3%至1659 元/吨。

由于财政部对燃料乙醇实行弹性补贴,公司上半年燃料乙醇补贴后毛利率只有14%,低于历年补贴幅度,我们预计未来玉米价格保持高位,财政部将对补贴价格进行适当的调整以保证燃料乙醇业务稳定收益。

中期看公司盈利能力和经营能力持续改善。10 年H1 公司在赖氨酸、燃料乙醇等技改方面的持续投入高达1.06 亿元,持续的技改投入有效的提高了公司产品的盈利能力。相比09 年上半年,公司10 年H1 整体毛利率提高2.38 个百分点。

由于增加技改投入,公司管理费用有所提高,但是通过有效控制销售和财务费用,10 年H1 公司三项费用率持续下降至11%。我们认为中粮集团入主后,公司经营效率和业绩的显著提升得到有效维持。

非主业剥离进行时,重组预期尚存。5 月份公司转让华安期货股权,体现了其加快处置非主营业务资产,集中资源发展主业的思路。同时聘请曾任中粮黑龙江酿酒有限公司总经理、中粮生化能源(肇东)有限公司副总经理的蔡其海先生为公司副总经理,我们认为这些都表明在中粮集团发展燃料乙醇的全国布局中,对丰原生化的资产整合稳步进行,2011 年将是中粮控股独立董事会执行对公司的购买权生效的最后一年。

在目前补贴水平下我们下调公司10 年业绩至0.28 元/股,对应PE27 倍,维持“中性”评级。公司短期亮点在于主营业绩稳定的前提下内生性盈利能力的提高,下半年燃料乙醇业务补贴仍有可能小幅上调提振业绩。长期来看公司资产重组预期强烈,2011 年中粮控股的董事会能否行使对公司的优先购买权,将成为股价的催化剂。

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