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丰原生化深度研究:估值具有较高安全边际,期待与中粮

发布时间:2010-09-13    研究机构:民生证券

公司是中粮集团控股的玉米深加工企业,收入占比最大的产品是燃料乙醇,公司是国家指定的四家生产燃料乙醇的企业之一。其他产品还包括柠檬酸、赖氨酸、环氧乙烷和L-乳酸等。

燃料乙醇为公司带来稳定收入和利润,未来存在与中粮整合的预期。

燃料乙醇作为汽油的替代品,其发展受到国家支持。近三年燃料乙醇业务加上政府补贴后的毛利率达到20%以上,为公司带来稳定的利润。

中粮集团旗下在香港上市的中粮控股也有部分燃料乙醇业务,为避免同业竞争,未来与丰原生化整合的可能性非常大。中粮控股现有燃料乙醇产能与公司相当,且在非粮乙醇方面走在国内前列,因此公司与中粮控股的整合成为公司最大的看点。

其他产品中除赖氨酸今年价格大幅上涨外,其余产品短期增速有限。

公司柠檬酸未来产能扩张幅度不大,赖氨酸今年价格大幅上涨,未来产能有所增加,但因原料玉米价格攀升,未来增速也较有限。因对环保的重视程度日益提升,L-乳酸未来发展前景广阔,但目前产能规模尚小,扩产尚无时间表。环氧乙烷产能也暂无扩大计划。

合理估值在8.83元-10.50元之间,给予“谨慎推荐”评级。

公司目前2011 年20 倍左右的预测市盈率相对可比公司有很大优势。

不考虑与中粮的业务整合,公司的绝对估值为8.83 元,而我们认为整合的概率较大,目标价格显然应高于8.83 元。综合相对估值与绝对估值的结果,我们认为公司合理估值区间在8.83 元-10.50 元之间,给予“谨慎推荐”评级。

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