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中粮生化:业绩反转确定,国企改革可期

发布时间:2017-02-06    研究机构:天风证券

玉米燃料乙醇行业迎来产业发展拐点。

玉米燃料乙醇近年盈利不足为政策导致。临储导致玉米价格高企抬升燃料乙醇成本。燃料乙醇价格与油价联动,过去两年受油价拖累严重。随着国家玉米政策转向,燃料乙醇迎来发展拐点。一方面,临储退出,玉米价格下跌降低燃料乙醇成本,超期存储玉米去库存也为燃料乙醇带来发展机遇。国际油价回升则进一步提高产业盈利能力。另一方面,国家对燃料乙醇行业的发展也从限制转变为鼓励。2016年底,《生物质能发展十三五规划》指出到2020年燃料乙醇产量达400万吨,较目前230万吨增长近一倍。我们认为,2017年将是玉米燃料乙醇行业拐点,有望迎来量利齐升!“石油-玉米”价格剪刀差扩大,公司盈利拐点到来!对应12月1650元/吨玉米成本及约50美元油价,燃料乙醇单吨盈利200元。我们测算,油价上涨10美元,燃料乙醇售价可提高近500元/吨。玉米下降100元/吨,生产成本下降320元/吨。我们预计, 2017年公司玉米成本1550元/吨,若油价至60美元/桶,则公司乙醇利润近1000元/吨。

按60万吨销量计算,则17年乙醇利润可达6亿元,盈利大幅改善。

集团层面改革推进,公司管理大幅改善,经营效率提升。

2016年起,中粮集团国企改革加速。不仅重新梳理业务条线和管理体制,经营重心也从收入及资产规模导向转为经营利润导向。在此背景下,降成本提效率释放利润将是公司管理革新的重点。一方面公司将加大裁汰冗员,员工数从最初的万余人下降到15年底的5000多人,未来将进一步下降;另一方面聚焦主业放弃无效资产,15年一次性大规模计提固定资产减值,降低财务负担。公司的管理得到大幅改善,经营效率有望继续提升!国企改革加速,资产注入预期打开市值空间。

中粮集团旗下中国粮油控股和中粮生化各有60万吨燃料乙醇产能,存同业竞争问题。公司作为中粮集团纯正的玉米深加工A 股上市公司,极有可能成为中粮集团整合旗下生化资产的平台。中粮集团作为国企改革试点单位,旗下中粮屯河已进行股权激励,中粮生化改革预期有望提速!给予“买入”评级:行业拐点到来,“石油-玉米”价格剪刀差扩大将带来公司燃料乙醇盈利大幅提升,国企改革加速,中粮旗下生化能源资产注入预期打开公司市值空间。预期16/17/18年, 公司归母净利润为1.50/5.93/7.74亿元,EPS 为0.16/0.61/0.80元,考虑到公司强资产注入预期和发展空间,给予17年35倍估值,目标价21元。

风险提示:1、国家对玉米政策发生变更;2、石油价格上涨不及预期;3、国企改革进展不及预期。

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