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丰原生化:收入稳定增长,整合预期犹在

发布时间:2010-11-01    研究机构:天相投资

2010年1-9月,公司实现营业收入42.73亿元,同比增长15.9%;营业利润亏损3.31亿元,亏损比上年同期增加0.16亿元;归属母公司所有者净利润2.06元,同比增长9.39%;

基本每股收益0.21元。

从单季度数据来看,2010年第三季度公司实现营业收入14.94亿元,同比增长7.44%;营业利润亏损13,547万元,亏损比上年同期增加8,633万元;归属母公司所有者净利润8,168万元,同比增长24.92%;第三季度单季度每股收益0.08元。

业务稳定增长,补贴仍为公司主要利润来源。公司主营业务为玉米深加工,主要产品包括酒精(占收入50%左右)、氨基酸和柠檬酸等,产品近两成左右用于出口。2010年1-9月,公司综合毛利率3.59%,同比下降0.69个百分点。其中,第三季度单季度综合毛利率1.8%,同比下降5.97个百分点;

与第二季度单季度毛利率相比,环比下降2.08个百分点。

公司盈利水平略有下降,主要是因为今年以来原料玉米的价格一直维持在较高的水平。公司主要通过政府补贴实现盈利,2010年一季度公司燃料乙醇的补贴标准同比下降近20%,预计公司全年所获补贴仍可在8亿元左右(其中7亿左右为燃料乙醇补贴)。

期间费用控制能力有所提升。2010年1-9月,公司期间费用率10.85%,同比减少1.57个百分点。其中,销售费用率2.81%,同比增加0.02个百分点;管理费用率4.88%,同比下降0.05个百分点;财务费用率3.16%,同比下降1.53个百分点。

部分技改项目完工,未来业绩稳定增长可期。上半年,公司完成燃料乙醇消瓶颈技改项目并已投产,完成4万吨/年65%赖氨酸技改项目主体工程建设,预计下半年试车投产。预期未来公司成本将随着技改项目的投产实施而稳步降低。

盈利预测和评级。预计公司2010-2012年的EPS分别为0.28元、0.34元和0.46元,以10月22日收盘价8.41元计算,对应的动态市盈率分别为31X、25X和18X。考虑到公司发展日趋稳定,期间费用率逐步下降,整合预期犹在,暂时维持“中性”的投资评级,但不排除交易性投资机会的存在。

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